白酒：年报体现扎实基本面，超跌之时更应积极配置。本周白酒板块领跌，市场对茅台2017 年预收账款下滑过度解读，进而对行业景气度存在担忧。我们认为茅台年底提价政策落地使得经销商无法打款备货(2016 年正常打款)，正常1 月份打款占全年计划的20%左右，结合节后渠道价格坚挺情况，实际需求仍旧强劲。从近期公布的年报及一季度业绩预增公告来看，国窖持续高增长驱动泸州老窖Q1 业绩开门红，牛栏山全国化布局加速推进驱动顺鑫农业收入超预期，我们认为高端酒和低端酒的良好业绩表现在进一步验证行业景气度的持续。目前对应2018 年高端酒估值在23 倍以下，二三线酒多数估值低于20 倍，预计利润增速普遍在30%以上，在市场大幅调整阶段，我们认为更应理性回归具备扎实基本面的板块，耐心持股收获业绩增长，继续看好本轮白酒中长期投资机会，重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等。
啤酒：重视行业拐点机会，继续看好率先受益的华润啤酒。本周啤酒板块涨幅居前，我们继续强调啤酒行业的利润已经迎来拐点，2018 年重视啤酒板块机会。(建议阅读深度报告《啤酒行业深度：新一轮的成长周期已开启》、《啤酒行业深度：终极一战》)。根据华润啤酒2017 年报来看，全年销量增长0.9%，吨酒价格提升2.7 元/吨，中高档酒(勇闯天涯等)销量达双位数增长， 2018 年公司规划基数较低的高档产品脸谱实现翻倍增长，可见公司正在积极引导产品结构升级。我们认为未来啤酒企业利润有望加速释放，路径可以分以下两种：一是直接提出厂价，二是间接提出厂价，如提升产品结构、缩减销售费用、减少买赠等。若后期进入成本下行周期，业绩释放有望超预期，可参照2008-2009 年啤酒板块的利润增速，按照市场份额来看，啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。
食品：乳制品行业持续向好，重点推荐伊利+蒙牛+合生元。本周我们走访了蒙牛经销商，渠道反馈行业集中度提升趋势持续演绎，我们预计18Q1 蒙牛收入增长12%左右，其中常温奶增速在8%以上，低温奶增速在20%以上，大单品特仑苏增速约20%，纯甄推出新口味后增速在30%以上，目前渠道库存低于去年同期。2017 年报显示港股蒙牛及合生元业绩靓丽，蒙牛奶粉(雅士利)收入增长28%，随着营销投入的加大以及商超渠道投入完毕，我们预计2018 年奶粉收入增速有望加快至60%，公司整体业绩改善趋势有望更为明显;合生元2017 年奶粉收入37.2 亿元，同比增长16%，自17Q2 起终端销售持续转好，随着中小品牌的加速退出，公司奶粉收入有望更快增长。我们认为乳制品是需要长时间去培育消费者的，随着消费水平的提升，三四线城市乃至县乡市场的渗透率会逐步提高，继续看好未来行业稳步增长的良好发展前景。近期伊利股价大幅回调，我们建议坚守基本面，继续看好伊利股份、蒙牛乳业、H&H 国际控股。
贵州茅台：持续超越，领航前行。2017 年公司收入增长49.8%，净利润增长62%，高于业绩预增58%的指引，略超预期。17Q4 预收款为144.3 亿元，同比下降17.8%，主要是年末茅台酒提价落地影响了经销商的打款进程，正常1 月份打款占全年计划的20%左右，因此无需过度解读。从渠道反馈来看，目前飞天茅台一批价基本在1499 元，3 月订单陆续到货，公司严控价格措施明显加快渠道动销，库存水平维持低位。我们保守预计Q1 飞天茅台销量增速在10%以上，均价提高18%，个性化超高端茅台酒均价提升幅度在40%以上，因此Q1 公司收入增速预计在30%以上，利润端增速有望靠近40%，全年季度间发货节奏和价格表现相对均衡，波动幅度要显著小于2017 年同期表现。我们认为未来茅台酒具备持续提价能力，中长期来看公司收入持续保持20%以上的稳健增长，建议以长远视角来看待公司的良好投资机会。关于茅台供需关系和价格走势判断，建议阅读我们近期发布的深度报告《贵州茅台—深度研究：寻价格涨跌之因、需求之形，论茅台的成长》。
泸州老窖：国窖持续高增长，看好加速冲刺回归前三。2017 年公司收入增长20.5%，净利润增长30.7%，剔除养生酒追溯调整影响，全年收入增速在25%左右，净利润增速在33%左右，符合市场预期，高档酒实现50%以上增长，助推公司重返“百亿阵营”。公司公告18Q1 收入增速预计超过25%，这与渠道反馈情况一致，公司进一步聚焦中高档酒，我们预计西南地区国窖仍有40%左右增长，华东地区低基数下增速更快，中档酒收入增速回升至双位数;公司预计18Q1 净利润为11.9增长50%-60%，剔除华西证券上市贡献投资收益1.53 亿元，公司净利润增速为30.9%-40.9%，中高档酒更快增长进一步提升盈利能力。公司一季度渠道动销强劲，节后淡季渠道库存合理，价格政策相对理性，我们认为全年业绩增速可维持一季度趋势。我们认为泸州老窖在高端酒中机制最为灵活，坚定看好公司冲刺回归行业前三。
顺鑫农业：白酒动销超预期，更待改革的期权。根据2017 年年报来看，17Q4 公司收入增长19%，预计白酒收入增速超过40%，驱动整体收入超预期。全年来看，白酒收入同比增长24%，动销大超预期体现出公司全国化市场和产能布局加速推进，我们认为大单品牛栏山凭借高性价比优势正在加速抢占低端酒市场份额。17Q4 预收账款为37.85 亿元，同比增长76.79%，体现渠道旺盛需求。我们认为未来利润端有望更为积极，主要原因在于公司受益增值税率下调，预计每年有望增厚净利润4-5 千万元;2017 年处于成本上行周期，一旦成本趋势拐头盈利能力将逐步回升;同时国资委对顺鑫权利下放值得期待，资产剥离加快推进将进一步缩减财务费用。我们认为采用分部估值更为合理，预计2018 年公司白酒业务收入75 亿元，按照2 倍PS 估值，当前具备高安全边际，看好未来潜在充足改善空间，建议买入看涨期权。
2018 年4 月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。3 月组合涨幅分别为五粮液(-10.66%)、洋河股份(-8.48%)、山西汾酒(0.31%)、古井贡酒(-2.00%)，组合收益率为-5.21%，同期上证综指涨幅为-2.78%，组合落后上证综指2.43%。我们综合子行业变化，4 月投资组合为：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。
投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒;食品继续重点推荐伊利股份、中炬高新、海天味业、金禾实业、安琪酵母，港股标的H&H 国际控股、蒙牛乳业。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。(中泰证券 范劲松)
