事项:顺鑫农业公布2013年3季报。1-3Q13实现营收65.6亿元,同比增长2.6%,归属母公司股东净利1.59亿元,同比增43.7%,每股收益0.36元。3Q13营收和净利分别为17.7亿元和0.14亿元,营收同比降4.3%,净利同比增1007%,每股收益0.03元。3季报业绩低于我们的预期。
平安观点:
受益于大众酒时代,估计3Q13顺鑫农业的白酒业务收入增长30%以上,在白酒上市公司中增速最高。白酒收入继续保持快速增长的原因:(1)产品定位中低端、价格低、性价比高,受整风运动影响小,可享受大众消费市场的增长。2012年牛栏山的吨酒均价不到1.9万元,远低于同为三线白酒的沱牌舍得、老白干酒、青青稞酒的吨酒均价,也低于全国白酒3.3万/吨的均价。(2)北京市场增速虽放缓,但2013年外埠市场开发情况较好,公司加大了内蒙、辽宁、山东、河南等周边市场的开拓力度,这些区域也是清香型白酒的传统消费区域,容易接受牛栏山的香型和口感,我们估计外埠市场1-3Q13增速高达50%。
1-3Q13白酒业务毛利率、销售费用率同升。估计1-3Q13白酒业务毛利率同比继续上升,达到60%左右,主要由于民间消费能力增强,大众酒产品结构向上升级。由于外埠市场销售扩大,运输费和广告费大幅增加,白酒销售费用率也同比提高。
预计2014年白酒收入可保持20%的增速。整风运动之后,白酒进入大众酒时代,部分中高档酒经销商转向大众酒,预计明年这个转变过程还将持续。
由于牛栏山二锅头主力产品价格定位在100元以内,因此相对于名酒向下延伸推出的大众酒新品,牛二更容易获得经销商的认可,预计2014年白酒收入可保持20%的增速。
其它业务分析。地产业务可能是3Q13业绩低于预期的主要原因,估计1-3Q13出现较大幅度的亏损,幅度超过2012年全年,预计国际商务中心二期今年收入确认不多,主要体现在2014年。肉类加工业务,由于公司管理水平的提高和上半年低猪价,估计1-3Q13毛利率可达到7-8%。
考虑到今年地产业务的结算进度可能低于预期,我们下调2013年每股收益预测14%,预计2013-15年实现每股收益0.53、1.38、1.00元,14年净利的快速增长主要来自于顺鑫商务中心二期项目的结算。白酒业务受益于大众酒时代,增发计划提升管理层明年释放业绩的动力,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:种猪业务盈利低于预期。房地产业务盈利波动大。
